En el mini resumen de hoy, os mostraré una compañía que quizás muchos no conozcáis, pero que creo que merece mucho la pena saber de ella, ya que es monopolio que disfruta de un MOAT que parece infranquable. West Pharmaceuticals. $WST
A continuación tenéis el vistazo.
Capitaliza 21B$ y no he visto apenas empresas que hayan mejorado tantos sus márgenes y retornos en tan pocos años. Además los CAGRs en las métricas de beneficio son impresionantes también
$WST es la líder indiscutible del mercado de envases de medicamentos inyectables, ya que es el principal fabricante mundial de componentes críticos de bajo costo, incluidos tapones de goma y sellos utilizados en dispositivos de administración, como viales y jeringas.
$WST lleva operando más de 95 años y tiene fábricas repartidas por todo el mundo para disminuir el coste de materiales, así como mitigar la interrupción del suministro para sus clientes.
Segmentos:
- Productos patentados: tapones y precintos para jeringuillas o autoinyectores e instrumentos de contención de fármacos.
- Productos fabricados por contrato: dispositivos usados en sistemas quirúrgicos y oftalmológicos
Y el portfolio de productos incluye: una variedad de envases primarios, soluciones de contención, reconstitución y transferencia y sistemas de administración de fármacos, así como fabricación por contrato, servicios de laboratorio analítico y soluciones integradas
Esto sería la foto del negocio de West.
High value components: 54% gross margin (bueno ver que representan el 46% de las ventas)
Standard Packaging: 15% gross margin
Delivery Devices: 20% gross margin
La competencia directa de $WST son Daetwyler Holdings (suiza) y Aptar Group (americana) pero $WST posee el 70% de cuota de mercado en cuanto a fabricante de envases de medicamentos se refiere.
Posee caja neta y casi nunca ha hecho adquisiciones. Además es muy “asset light” ya que tiene un ratio capex/sales de tan solo el 4%.
Además, antes $WST dejaba un ROIC visualmente bajo (12%) para hacer menos atractiva la entrada a nuevos competidores.
MOAT
Aquí está la clave de esta tesis.
Cuando una empresa biofarmacéutica envía el medicamento para su aprobación regulatoria, los componentes utilizados para desarrollar y fabricar el medicamento son parte de la presentación regulatoria.
Por lo que una vez que se especifica un instrumento en el diseño (desarrollo de fármacos por ejemplo) la relación con el proveedor ($WST en este caso) es prácticamente infinita, puesto que en caso de querer cambiar de proveedor, el medicamento o el proceso e instalaciones, tendrás que volver a ser aprobados por la FDA.
MOATS
Imagen de marca: La confianza que los clientes depositan en $WST es muy alta y la compañía ha sabido satisfacerles durante 95 años. Por eso no es de extrañar que posea el 70% de cuota de mercado.
Costes de cambio: no se me ocurre un coste de cambio mayor que en el caso de $WST, algo igual que lo que le pasa a $TMO. Mandar un medicamente a fase 1 solo para cambiar de proveedor me parece impensable.
Poder de fijación de precios: con unos costes de cambio tan grandes, $WST tiene barra libre para poder subir el precio de sus productos tanto como desee, ya que además goza de una recurrencia en la demanda de productos enorme.
Economías de escala: con su gran presencia a nivel de fábricas, hace que ahorre mucho en los costes de fabricación y en el envío de productos.
DATOS
En el largo plazo es un cañón, aunque se ha visto muy beneficiada por el covid y la cantidad de vacunas que se han suministrado.
Esto me hace pensar que los crecimientos futuros pueden volver a la línea de lo que fueron anteriormente, entre 7%-10%. La valoración es muy exigente, se multiplicó casi por 4 desde mínimos del covid.
Le ha dado una paliza increíble al SP500 en la última década
Los drawdowns no suelen ser mayores al 25%, lo cuál es bueno, aunque debido a la alta valoración que alcanzó, lleva ya un -40% y todavía no está barata.
Los múltiplos se han acercado mucho a la media de los últimos 10 años.