MDB Journal #3
Intuit vs. Adobe, Revelo Mi Universo de Inversión, Aoris Fund y 2 Regalos
El Journal de esta semana viene cargado con una par de regalos que os serán de gran utilidad 🎁. Aprender de los mejores es un deber si quieres mejorar en cualquier ámbito de la vida y el mundo de la inversión no es una excepción. Por eso hoy no va a ser una semana tan práctica a nivel empresas, sino más didáctica en cuánto a lo que inversión en calidad se refiere.
De todas maneras, aquí os dejo el Podcast de ADP que saqué esta semana, así como un artículo en abierto en Seeking Alpha sobre todo lo que le ha ido pasando a Celsius los últimos meses. Ya tiene más de 11500 visitas!🤯
Antes de continuar, me gustaría animarte a suscribirte si quieres enterarte de todas las novedades. Siempre que aviso algo de este tipo por Twitter, el algoritmo le hace un shadow ban importante. Substack, Spotify, Youtube… son todo plataformas prohibidas en la app de Elon. Muchas gracias de antemano.
EMPRESAS DE LA SEMANA 👁️
INTUIT vs. ADOBE 💻
Intuit y Adobe son dos compañías de SAAS que llevan caídas interesantes. Ambas me parecen de las mejores empresas que existen en todo el mundo, aunque tengo preferencia por Intuit y en esta sección, voy a intentar hacer una reflexión al respecto.
Empecemos por sus semejanzas. Ambas empresas son negocios de suscripción de Software As A Service (SAAS). Cuentan con varios productos dentro de sus ofertas, productos que crean sinergias entre ellos. Esto crea un ecosistema mucho más recurrente y difícil de disruptir, ya que sus rivales no solo están compitiendo en uno de los nichos, sino que tendrían que ofrecer alternativas superiores en varios. En el caso de Adobe, es obvio, Premier se beneficia de Illustrator y viceversa. Por el lado de Intuit, el cross-selling para sus clientes es muy sencillo y conveniente.
Intuit ofrece 4 grandes productos descritos en la imagen. Son productos que se retroalimentan y crean el ecosistema comentado. Por ejemplo, si soy un pequeño negocio que llevo la contabilidad con QuickBooks, es mucho más fácil que contrate TurboTax para hacer la declaración de impuestos, porque además, muchos datos estarán cruzados. Desde esta base, puedo utilizar Credit Carma para llevar las finanzas del negocio y, por último, Mailchimp para las campañas de marketing por correo. Intuit se integra en la columna vertebral del negocio, pero con una ventaja respecto a Adobe.
La ventaja de la que hablo es que Intuit se integra en actividades críticas, pero de muy poco valor añadido para el negocio. No puedes tener errores ni retrasos en la contabilidad o presentación de impuestos y si algo funciona bien, eres mucho más reacio a cambiar, ya que la curva de aprendizaje en algo que ofrece tan poco valor añadido, es alta. Otra cosa es Adobe. Los productos de la compañía están completamente implementados en la actividad operativa del negocio; aun así, en el caso de que existiese una alternativa mejor, el incentivo a cambiar sería mucho mayor. Al menos en la parte del Creative, ya que la de Experience se parece más a las ofertas de productos de Intuit. Pero, en el caso de contratar ambas, el ecosistema y los costes de cambio aumentan exponencialmente.
Esto es así porque el valor añadido de una nueva herramienta para mejorar la operativa del negocio, es mayor que cambiar el software de contabilidad (es el ecosistema de aplicaciones que crea Adobe lo que la defiende de estos ataques). Este simple hecho creo que reduce mucho el riesgo de la tesis de Intuit, ya que no solo tienes que perforar el valor de su ecosistema, sino que además tienes que competir en un nicho de muy poco valor y atractivo para sus clientes. Con ADP (dejo su pódcast aquí) pasa lo mismo.
Dejando claras mis preferencias, hay otro asunto sobre estos modelos de negocio que me gustaría comentar: el impacto de las SBCs en su FCF. Según cómo calculemos el FCF, los resultados que vamos a obtener van a ser muy distintos. Ya sabréis que yo calculo el FCF hasta de 3 maneras diferentes.
En la tabla:
FCF I = OCF-D&A (Capex de mantenimiento) - SBC.
FCF II = OCF - CAPEX Total (Omitimos las SBC)
Vemos como los resultados en ambas divergen bastante entre sí, con unos márgenes FCF mucho mayores si no contamos las SBC. (Rojo para Adobe, Azul para Intuit)
Esto crea un problema a la hora de valorar estas compañías. Generalmente, las páginas financieras muestran el FCF calculado como en el segundo caso, de ahí que las valoraciones que aparecen parecen más atractivas que si lo ajustásemos por las SBC. Pero claro, también hay que pensar en que si el mercado lo valora de esta manera y se fija en este múltiplo FCF, podemos estar perdiéndonos grandes oportunidades en compañías de la más alta calidad, cuando estos múltiplos están bajos, porque nosotros lo estamos calculando de manera distinta.
De todas maneras, yo abogo por restar estas SBC al cálculo del FCF, pues al final, gran parte de las recompras de este tipo de compañías son para compensar el efecto de emisión de acciones fruto de las SBC. El resultado es que, aunque el FCF Yield parezca mayor a primera vista, gran parte del efecto de las recompras se ve diluido por la emisión de acciones. Haciendo esto, eliminas el efecto.
La alternativa que tenemos nos la explica el gran
aplicado a Autodesk (empresa que también tiene un ecosistema, aunque más parecida a Adobe que Intuit, modelo SAAS y altas SBCs) Luego ya es cuestión de que cada uno elija :Por otro lado, debido al Stock-based compensation (SBC), el número de acciones solo ha disminuido un 2,1% durante el periodo. Durante los 3 últimos ejercicios fiscales, el CFO se vio incrementado en $537mn en promedio debido a este factor (un 32% del CFO promedio de los últimos 3 ejercicios fiscales). De nuevo, es algo habitual en compañías de este tipo, especialmente en Estados Unidos. Como ya he comentado algunas veces, mi opinión sobre el tema es la siguiente: no creo que las SBC deban sustraerse del FCF ya que no es una salida de caja. Sin embargo, a la hora de modelar y valorar la compañía, es necesario tener en cuenta el impacto de las SBC en la variación del número de acciones. En definitiva, seguimos los preceptos IFRS/GAAP ya que me parece lo más lógico y razonable.
La mejora en la eficiencia de los ingenieros y programadores gracias a la IA podría ejercer presión a la baja por lo que respecta a las SBCs, lo que junto con la escalabilidad nos aporta cierta seguridad de que el efecto de la dilución tenderá a disminuir paulatinamente.
Como ya he dicho, Intuit y Adobe me parecen dos de los mejores negocios del mundo. Además, son de las únicas acciones de SAAS que han batido expectativas en ventas y EPS + subida de guidance en el último trimestre. Ya hemos visto arriba sus cifras, que son solo fruto de unos aspectos cualitativos sublimes. Si queréis entender ambas a la perfección, Leandro (Invesquotes) en su servicio Invirtiendo en Calidad, lleva las dos. Además, creo que están a valoraciones atractivas, por lo que es buen momento para conocerlas.
Ya sabéis que tenéis una muestra de su trabajo en la tesis de 123 páginas que publicó en abierto sobre Deere & CO $DE. A mí me parece una animalada y más cuando desmonta todos los prejuicios que tenía sobre la compañía, como su deuda o su ciclidad. Estos pensamientos de segundo grado son los que marcan la diferencia en una tesis y Leandro me parece el mejor exponente de la comunidad para esto. De verdad que es algo que intento, pero hay niveles…
Si queréis ahorraros cientos de horas de investigación y entender las mejores empresas del mundo mejor que nadie, ya sabéis que podéis contactarme y tendréis un 20% de descuento de por vida en el servicio. Si no, también comparte contenido gratuito.
LA IMPORTANCIA DEL UNIVERSO DE INVERSIÓN 🪐
Muchos me habéis preguntado sobre cuáles son esas empresas que componen el universo de inversión del que siempre hablo. Este apartado será un extracto del TFG sobre mi Filosofía de Inversión Quality Growth, que ya presenté la semana pasada en el Substack.
Mi universo de inversión consta de 100-120 empresas y está en un estado constante de cambio. Se divide en 4 niveles, dependiendo del número de reglas de oro que cumplan, mi convicción y certeza en la empresa, o si hay sustitutos que considere mejores para invertir. Por ejemplo, aunque me gusta Nike como marca y creo que es una buena empresa, considero que no es adecuada para una cartera concentrada, y puedo incluir otras empresas similares, pero mejores en mi opinión, como empresas de lujo.
Personalmente, me esfuerzo por invertir solo en empresas de Nivel 1 o Nivel 2. Sin embargo, debo admitir que algunas empresas de Nivel 3 pueden entrar en mi cartera personal si los rendimientos esperados son apropiados en relación con el riesgo. En este contexto, mi círculo de competencia y convicción en estas empresas juegan un papel fundamental.
La ventaja de invertir en un universo limitado de acciones radica en el hecho de que, con el conocimiento acumulado, la tarea se vuelve cada vez más sencilla. Los sectores se reducen significativamente, creando sinergias positivas de conocimiento entre ellos (como salud, lujo y consumo defensivo). Al limitar el número de empresas a 100-120, el estudio y monitoreo se vuelven más manejables y eficientes. Este enfoque sirve como un seguro contra la ignorancia; al invertir solo en empresas que destacan por encima del promedio, se minimizan los errores. Los desafíos siempre existirán, pero esta estrategia nos permite ser humildes en el mercado y aun así lograr rendimientos satisfactorios.
Mi objetivo es tener el máximo conocimiento posible de este grupo de empresas. Mi pódcast ha contribuido en gran medida a esto, ya que he tenido la oportunidad de conectar con inversores especializados en muchas de estas empresas, que han estado dispuestos a compartir sus perspectivas conmigo y los oyentes.
Hay algunas tesis más estáticas, aquellas que estudias en profundidad una vez, y la idea fundamental o el modelo de negocio no cambian ni enfrentan interrupciones excesivas. Ejemplos de estos incluyen Rollins, Graco y Lowes. El conocimiento adquirido sobre ellos perdura durante mucho tiempo y te permite utilizarlo para investigar otras empresas. Por el contrario, hay tesis que demandan que seas un inversor multidisciplinario, en constante aprendizaje y cambio continuo. Ejemplos de estos son Tesla o Nvidia. Considero que estos tipos de tesis son eternas, pero plantean un desafío intelectual que me gusta abrazar.
Y tras esta presentación, aquí está mi universo de inversión. Como he dicho, susceptible de cambios. Si os ha gustado esto, creo que el trabajo sobre mi Filosofía de Inversión os va a encantar.
AORIS INVESTMENT MANAGEMENT 🟠
Aoris es un fondo de renta variable australiano que lleva años siendo una de mis gestoras favoritas a nivel mundial. Su estilo de inversión es aplicar el Value Investing a la inversión en calidad. Invierten en un portfolio de 15 compañías duraderas y resilientes a largo plazo, con un enfoque disciplinado de valoración. Su objetivo es conseguir retornos para sus participes de entre el 8%-12% a lo largo de los ciclos económicos. Cuentan con un equipo de 8 analistas.
¿Qué es importante para nosotros?
Calidad: Para nosotros, la calidad consiste en invertir en empresas en crecimiento, líderes en el mercado y altamente rentables. Crean riqueza para los accionistas al obtener un ROIC alto y sostenible y reinvertir capital a tasas de rendimiento incrementales atractivas.
Value: Creemos que el precio que pagamos importa. Es por eso que buscamos poseer negocios de alta calidad y en crecimiento que hoy estén en su valor intrínseco o por debajo de él.
Resiliencia: Las empresas que poseemos son resistentes al estrés económico y a los desafíos competitivos, y se adaptan a las necesidades cambiantes de sus clientes. El tiempo los hace más fuertes.
¿Por qué traigo esto?
Hace bastante tiempo que dejé de leer libros sobre inversión. Una vez leídos los sospechosos habituales, me parece mucho más interesante adentrarse en filosofías y aspectos de inversión más prácticos. Para esto, leer cartas de gestores me parece lo mejor. Estoy seguro de que este estilo les gusta a
y a .
En este link encontraréis todas las cartas anuales de Aoris, así como un gran artículo y algunas trimestrales. Y si tenéis ganas de más, aquí os dejo la parte de la web con todos sus artículos. Creedme que merece mucho la pena a pesar de lo desconocido que pueda ser para muchos. Este no va a ser el único regalo del Journal. 🎁
Lamentablemente, no se puede contratar en MyInvestor, que es el bróker que utilizo para fondos/indexados. Si no tienes cuenta y quieres llevarte 20€ por abrirla, aquí está mi Link de Afiliado o también con el código G3ZC1.
CONTENIDO DE LA SEMANA 🎧
Al ser un Journal de las últimas 2 semanas, hoy hay más contenido de lo habitual.
🐎 Tesis Inversion Ferrari, ¿es RACE la cúspide del lujo?. Por
. Brutal esta primera parte más cualitativa de Ferrari y cómo Porsche no puede ser un pura sangre teniendo leucemia.🧙♂️ Tesis escrita de Thermo Fisher Scientific. Por
. Tesis muy completa sobre una de las mejores compañías del mundo. Perfecta para complementar con el podcast de Danaher y tener una visión global de este oligopolio.🚜 A Wide Moat Technology Stock Sitting in Plain Sight? Chit Chat Money with Leandro. Muchos sabréis que
(junto con Business Breakdowns) fueron mi inspiración para crear Quality Growth Universe. En esta ocasión están con Leandro para hablar larga y profundamente sobre Deere $DE. Un must.🏰INVERTIR a LARGO PLAZO con SENTIDO COMÚN - Con EMÉRITO QUINTANA | Ep 22. Por
. A estos tíos hay que darles todo el mérito del mundo. Pocos tienen el valor de gastarse tanto dinero en equipo y pegarse estos viajes nada más empezar con el proyecto. Aprovechando su hazaña, quiero compartiros el segundo regalo de la semana. 🎁 En este link están todas las cartas de Numantia hasta la fecha en un mismo PDF🎁 Aquí aprenderéis mucho más que en una carrera de universidad.🎮 Tesis de inversión de NINTENDO con Sempiterno Investments - LA INCUBADORA DE INVERSIÓN FUNDAMENTAL. Brutal análisis por
y de una empresa en la que, esta vez, SÍ puede ser diferente su futuro.🥃 ANÁLISIS de EMPRESAS LICORERAS. Por Manuel Fernández. Si la semana pasada hablábamos de TFF, esta semana Manuel nos trae este análisis de Diageo y su situación actual.
🐐Cómo Luchar Por Tu Libertad Individual en la Sociedad Actual | Juan Ramón Rallo. En Inversión Racional Podcast . Como siempre, es un placer escuchar a Rallo. De las personas que más han hecho por promover el conocimiento económico en habla hispana. Más de un examen lo he salvado gracias a enseñanzas de sus vídeos.
CONCLUSIONES
Espero que os haya gustado esta edición. Quiero ver todo esto como una forma de aplicar la regla del 1% semanalmente. Día a día, semana a semana, para después de un tiempo poder echar la vista atrás y pensar “cuánto he mejorado y qué poco sabía hace un año.”
Se infravalora lo que podemos conseguir con pequeñas acciones, pero al final, el largo plazo no es más que la concatenación del trabajo bien hecho diariamente durante un largo periodo de tiempo.
Espero que os haya servido, así como el resto de contenido que comparto en Seeking Alpha, Quality Growth Universe o en mi Twitter. Si es así, siempre puedes Invitarme a un Café.
Otros artículos que pueden ser de tu interés:
Muchísimas gracias por leerme, nos vemos pronto.
Miguel Dabán Baines
Muy buen repaso de estás dos últimas semanas Miguel. Por cierto, muchas gracias por compartir mi trabajo!!!
Muy interesante Miguel. Aoris se la escuché a Leandro hace unos meses, muy buen fondo.
El enlace que pones a su web enlaza con el archivo de descarga que compartiste.
Un saludo.