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Hola a todos!
Bienvenidos a este MDB Journal #36. La sección más mítica de esta Newsletter ha vuelto!
Como siempre, estará todo en abierto 🔓 para todo el mundo
Si no sabes de lo que hablo, es porque nunca has leído ningún MDB Journal!
La idea es sencilla. Cada semana trataré temas de actualidad de compañías de mi Universo de Inversión.
Espero hacerlo todos los fines de semana, así que ya sabes…
Esta semana le ha tocado a:
🍹 CELSIUS: 23rd annual dbAccess Global Consumer Conference
💉 WEST PHARMACEUTICALS: 46th Annual William Blair Growth Stock
📈 MOODY’S: Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference
🌐 CONSTELLATION SOFTWARE: Sigue reforzándose
Por cierto, esta semana he compartido un post muy interesante. La última entrada a mi Universo de Inversión.
La compañía claramente líder de un duopolio, que cotiza a mínimos históricos de valoración, sigue creciendo a doble dígito y tiene unas dinámicas estructurales cristalinas. Un negociazo que, como no es de semiconductores, el mercado lo ha tirado un 35%.
Empresón muy desconocido para la comunidad.
En general, ha sido otra semana extremadamente tranquila a nivel conferencias / resultados, pero creo que os traigo un buen contenido.
🍹 CELSIUS: 23rd annual dbAccess Global Consumer Conference + Texas AG
La gente que lleva tiempo siguiéndome habrá oído en más de una ocasión que las conferencias con los bancos son mucho mejores que las conferencias trimestrales. Con Celsius no es una excepción y más cuando estamos en pleno período de tormenta.
Lo que me sigue convenciendo de la compañía y la cual creo que entra de lleno en mi círculo de competencia es que se siguen dando hechos que ya anticipábamos en 2023.
Realizaron un estudio de investigación y descubrieron que, dentro de la categoría de bebidas energéticas, más del 33% de los consumidores las estaban consumiendo junto con las comidas. Eso realmente no ocurría hace 5 o 10 años.
La otra oportunidad eran las reuniones sociales. Más del 30% de los consumidores estaban tomando bebidas energéticas en lugar de una bebida alcohólica en reuniones o eventos sociales.
Esperan que la mayoría de los reajustes (o reorganizaciones de lineales/puntos de venta) estén completados antes de finales de junio o, como mucho, durante el mes de julio.
En el caso específico de Celsius, que es donde estaban centrados, esperaban ver una mejora y cierta estabilización durante los próximos meses, para después volver a la senda del crecimiento de cara a cómo cerrarían el año. Estaban reuniéndose con los minoristas para mantener reuniones de evaluación y planificación antes que nunca, y la respuesta de los distribuidores hacia la cartera de productos de Celsius estaba siendo muy positiva.
¿Por qué se llevó a cabo esta racionalización? ¿Cuál era la necesidad?
Volviendo a cómo se construyó esta cartera de marcas para convertirse en la principal bebida energética funcional, sin azúcar y percibida como más saludable de Estados Unidos, tuvo que abrirse camino por un terreno completamente desconocido.
Trabajar junto a distribuidores y minoristas para crear una categoría totalmente nueva es extremadamente difícil, y Celsius consiguió superar ese desafío y establecer dicha categoría. Hoy es el líder de la misma.
Alani pudo llegar después, con una propuesta muy diferenciada y orientada al público femenino, pero para entonces la categoría de energía moderna ya había comenzado a desarrollarse.
Por ello, no tuvo que seguir el enfoque fragmentado que Celsius se vio obligada a adoptar en sus inicios. Por eso ahora no está sufriendo la racionalización de SKUs que sí está sufriendo la marca Celsius.
Reconocían que deberían haber tenido más innovación con la marca Celsius, pero que hubiese añadido bastante complejidad ahora que estaban enfrascados en la transición de Alani a la distribución de Pepsi. Las LTOs funcionan mejor en Alani por el tipo de público; a Celsius le vienen mejor sabores permanentes.
Creen seguir teniendo la capacidad de alcanzar ese objetivo de márgenes en la parte baja del 50%, aunque el camino sería algo más largo de lo previsto inicialmente debido a la guerra y su impacto en el petróleo y aluminio.
Lo que observan en la categoría de bebidas energéticas es que estos productos son, en realidad, un lujo asequible. Si analizas los precios en comparación con los refrescos tradicionales (CSDs) y otras categorías adyacentes, así como la propuesta de valor que ofrecen Celsius y Alani, ven que aportan mucho más que energía. Son prácticamente un multivitamínico en lata, con funcionalidades adicionales.
Por eso existe una percepción de valor por parte del consumidor. Y, además, cuando observaban las cadenas de cafeterías, veían que la mayor parte de sus ventas procedía ya de bebidas frías, cuyos precios son considerablemente más elevados. En comparación, las bebidas energéticas siguen ofreciendo una propuesta de valor muy atractiva para el consumidor.
La conferencia fue en París. La última vez que estuvieron allí apenas tenían una cuota de mercado del 2%. Hoy superan el 5% de cuota. Además, su distribución ponderada (ACV) había crecido hasta aproximadamente el 66% en el mercado francés, y seguían ganando presencia y nuevos puntos de distribución gracias al gran trabajo de algunos de los miembros de su equipo allí.
Alani empezará su desembarco internacional en 2027.
Por último, la semana pasada Bernstein presentaba esto con un PT de 44$:
El analista Cristian Rios publicó los resultados de una encuesta propia sobre bebidas energéticas que muestran que la categoría se ha convertido en algo masivo en Estados Unidos, con una penetración que casi iguala a la de los refrescos sin azúcar. La encuesta reveló que el 30% de los consumidores son nuevos en la categoría, ya que llevan menos de 12 meses consumiendo bebidas energéticas, y que el 45% de esos nuevos usuarios han utilizado medicamentos GLP-1 durante el último año.
Se siguen dando todos los puntos que ya anticipamos hace años. El precio por acción no casa con todo lo que estamos viendo a nivel producto.
💉 WEST PHARMACEUTICALS: 46th Annual William Blair Growth Stock
West, como nos suele tener acostumbrados, compartió bastantes aspectos cuantitativos de su negocio.
Aspectos financieros destacados
Crecimiento orgánico: Alcanzó aproximadamente un 15% de crecimiento orgánico durante el primer trimestre.
Rendimiento de los HVP (High-Value Products): Los componentes de Productos de Alto Valor crecieron un 18% en el primer trimestre.
Contribución de los GLP-1: Los productos relacionados con GLP-1 registraron un crecimiento superior al 40% en el primer trimestre.
Expansión de márgenes: La compañía logró una expansión del margen operativo de 350 puntos básicos en el primer trimestre.
Crecimiento del BPA: Reportó un crecimiento aproximado del 47% en el beneficio por acción (BPA) durante el primer trimestre.
Capex: La compañía aspira a mantener las inversiones de capital (capex) en un rango de entre el 6% y el 8% de las ventas en adelante.
Conclusiones clave
Transición en la dirección: Michel Lagarde, antiguo COO de Thermo Fisher Scientific, ha sido nombrado nuevo CEO con efecto a partir del 31 de agosto de 2026, lo que refleja un enfoque estratégico orientado a escalar el negocio y fortalecer los servicios farmacéuticos más complejos y ganar presencia en el CMO/CDMO.
Oportunidad de conversión hacia Annex 1: Existe una importante oportunidad de crecimiento a largo plazo para convertir aproximadamente 6.000 millones de componentes estándar en Productos de Alto Valor (HVP). Actualmente, solo alrededor del 15% de esta transición ha sido comercializada, lo que deja un amplio recorrido de crecimiento por delante.
Posición dominante en el mercado: West mantiene una participación superior al 90% en las aprobaciones de nuevos biológicos y biosimilares, lo que garantiza flujos de ingresos recurrentes a largo plazo, normalmente con una duración de entre 10 y 30 años.
Utilización de la capacidad: La compañía ha alcanzado un equilibrio entre oferta y demanda de componentes HVP en Europa tras las mejoras de productividad implementadas en su planta de Eschweiler, lo que ha permitido optimizar la capacidad operativa y atender mejor la demanda del mercado.
West explicó que suministra componentes para:
Vials
Prefilled syringes
Auto-injectors
Pens
Además de fabricar dispositivos completos a través de su división West Vantage.
“Participamos en la mayoría, si no en la totalidad, de los GLP-1 que hay en el mercado.”
West cree que el mercado total de GLP-1 seguirá creciendo gracias a:
Reducción de precios.
Mayor accesibilidad.
Mayor disponibilidad para pacientes.
“Los mercados se están abriendo debido a la reducción de precios, así como a la mayor accesibilidad y disponibilidad para los pacientes.”
Esto es importante porque indica que West ve una expansión del volumen total del mercado, no solo ganancia de cuota.
“Los GLP-1 se encuentran hoy al principio de su recorrido. Actualmente, la penetración a nivel mundial está entre el 6% y el 8%. No asumiría que la penetración deba llegar al 100%, pero sin duda todavía queda una pista de crecimiento muy significativa por delante.”
Crecimiento GLP-1: +40% YoY
Crecimiento no GLP-1: +18% YoY
West indicó que la capacidad instalada creada durante COVID puede reutilizarse para:
GLP-1
Biologics
Annex 1 conversions
“Gran parte de la capacidad que implementamos para hacer frente a la COVID-19 es intercambiable con estos motores de crecimiento.”
Por tanto, no necesitan grandes inversiones adicionales para capturar gran parte del crecimiento esperado. Es decir, sus retornos incrementales, de ahora en adelante, deberían ser bastante mayores a los experimentados en los últimos años.
📈 MOODY’S: Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference
Desde hace unos ocho años, Moody’s ha estado construyendo lo que ellos llaman un enorme “content estate” alrededor del riesgo: ratings, investigación crediticia, datos de empresas, modelos de riesgo, datos de seguros, etc.
Cuando apareció la IA generativa en 2023, la compañía llegó rápidamente a la conclusión de que ese contenido era demasiado valioso como para que la IA fuese únicamente una amenaza.
Tradicionalmente Moody’s intentaba atraer al cliente hacia sus propias plataformas. Ahora Fauber dice explícitamente que le da igual dónde esté el usuario. Si el cliente trabaja en Teams, Claude o en un entorno interno del banco, Moody’s quiere que su inteligencia aparezca allí. El cliente ya no necesita entrar en el software de Moody’s para acceder al contenido, pero no sabemos qué implicaciones tendrá esto en los márgenes de la compañía… Con SPGI, en cambio, sí teníamos más luz.
Moody’s no está utilizando un modelo de pricing basado en consumo. No están cobrando por consulta ni por token utilizado. Están optando por un modelo “bring your own license”, donde los clientes amplían o modifican sus acuerdos existentes para poder utilizar los datos de Moody’s dentro de entornos de IA.
El research de Moody’s es único. Nadie más puede ofrecer exactamente ese contenido.
Negocio Bancario: Moody’s lleva más de 30 años construyendo una base de datos propietaria de defaults que utiliza para calibrar sus modelos de riesgo crediticio. Son datos vinculados a defaults reales observados durante décadas. El producto que más rápido está creciendo actualmente es su software de originación de préstamos para bancos medianos, con un crecimiento cercano al 20% en el primer trimestre.
Negocio Asegurador: los modelos de catástrofes naturales se alimentan de información de siniestros proporcionada directamente por las aseguradoras. Esto crea una barrera de entrada enorme porque la industria participa activamente en la construcción de esos modelos.
Les han preguntado por qué los márgenes de la parte de Analytics no son más bien del 40%.
El verdadero problema ha sido la complejidad acumulada durante años. Moody’s está eliminando complejidad organizativa.
13 stacks tecnológicos distintos.
múltiples plataformas.
diferentes sistemas comerciales.
infraestructuras redundantes.
Moody’s se ha mostrado más optimista que SPGI con respecto a la parte de Ratings. Durante episodios recientes de volatilidad geopolítica y macroeconómica, hubo enormes cantidades de financiación esperando una ventana de mercado.
Aproximadamente el 80% de la emisión investment grade estadounidense de marzo se concentró en apenas seis días.
La demanda de financiación sigue existiendo. Lo único que cambia es el momento en el que las empresas pueden acceder al mercado. Cuando se abre una ventana favorable, las emisiones aparecen de golpe.
Hay 3 motores principales en este segmento:
La financiación relacionada con hyperscalers y centros de datos.
La recuperación de la actividad de M&A.
El ciclo de salidas de private equity todavía no ha arrancado plenamente.
Fauber cree que una verdadera reactivación de exits de private equity generaría múltiples capas de ingresos para Moody’s:
financiación apalancada,
préstamos,
CLOs,
nuevas emisiones,
titulizaciones.
Sin embargo, también reconoce el principal riesgo: que vuelva a aparecer un período prolongado de “risk-off” que paralice temporalmente los mercados.
La financiación relacionada con IA aparece en:
Microsoft, Amazon, Google y otros hyperscalers.
centros de datos.
utilities.
infraestructuras energéticas.
project finance.
CMBS.
structured credit.
Sobre el M&A. No parece especialmente interesado en comprar software por sí mismo. Lo que busca son activos de datos propietarios. Algunas compañías poseen datasets muy valiosos ocultos dentro de productos de software y que esos activos pueden estar inframonetizados.
Si quieres aprender todo sobre Moody’s, tenéis una tesis muy profunda disponible.
🌐 CONSTELLATION SOFTWARE: Sigue reforzándose
Sigo pensando que Constellation Software puede ser uno de los grandes beneficiados de esta nueva etapa. No solo porque el negocio sigue manteniendo crecimiento orgánico positivo, sino porque todo apunta a que podrá sostener su ritmo de adquisiciones durante los próximos años.
La compañía se está beneficiando de una combinación muy favorable:
menos competencia por parte del Private Equity, que está mucho más centrado en vender activos que en comprarlos
un importante muro de vencimientos de deuda entre 2027 y 2028 que podría forzar numerosas desinversiones
y unos múltiplos más bajos que los vistos durante los últimos años.
La combinación de estos tres factores debería traducirse en un mayor número de oportunidades de adquisición para CSU. De hecho, ya estamos empezando a verlo en operaciones recientes como Synamedia (Permira) o Finastra (Vista).
“El capital privado de software está sentado sobre un inventario envejecido, con casi 900 de aproximadamente 3.250 compañías de cartera activas mantenidas durante cinco años o más y la mayoría del resto compradas durante la era de tasas cero de 2020 a 2021, ver gráfico a continuación.
Los canales de salida obstruidos desde que la Fed comenzó a subir las tasas en 2022 están manteniendo a los GPs reteniendo activos de software mucho más allá de la ventana típica de 3 a 5 años, presionando las distribuciones de vuelta a los LPs para inversores en compañías de software.”
Aunque sobre CSU hemos hablado largo y tendido en esta Newsletter. El 1º está en abierto.
Para terminar este Journal, os dejo el último Pitch de RBC sobre la compañía.
CONCLUSIONES
Hasta aquí el Journal de hoy.
Espero que os haya gustado y hayáis podido aprender algo nuevo. Si es así, se agradece muchísimo un ❤️🔁 .
Si quieres seguir leyéndome, tienes 11 artículos completamente en abierto, aunque lo bueno realmente está tras el muro de pago.
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